Robert Shiller’s Cyclically Adjusted Price Earning Ration (CAPE)

버블은 오랜시간동안 형성되지만 꺼지는 시간은 얼마 안걸립니다.
오늘은 제가 존경하는 경제학자 로버트쉴러 (Yale University) 교수가 개발한 Cyclically Adjusted Price Earnings Ratio (CAPE) 에대해서 보도록하겠습니다. 쉴러교수는 2013년 노벨경제학상를 받았습니다. 2000년 3월에Irrational exuberance 책을 썼는데 그당시 CAPE이 44이어서 주식시장에 버블이곧 터질것이라고 경고했고 곧 얼마있다가 주식시장의 버블이터졌습니다. 그이후 2005년에는 주택시장에 버블에 대해서 경고했고 2007년에 결국주택시장이 붕괴했습니다. 요즈음 주식시장이 과연 정적가인가 궁금해서 저도 그분의 데이터를 보고 현주식시장 (S&P 500)에 대해서 보았습니다. 현재CAPE 은 26.77 입니다. 1871 년 부터 2015 년 까지 평균(Average) 가는 16.58 입니다. 이 26.77 는 94% Percentile 입니다. 

일단 26.77 이 높아보이지요? 이한가지로는 부족해서 제가 심플모델은 만들어보았습니다 . Real S&P index 를 Real Earnings, Long-term Interest 이두가지 지표로 한번 예측했습니다. 주식시장은 기업의수익과 절대상호 관계가 있습니다. 기업수익이 늘어나면 당연히 주식시장이 올라갑니다. 또 주식시장은 장기미국채이자률하고는 반대로 움직입니다. 이자률이 떨어지면 투자자는 좀더 위험이 많지만 주식에 투자합니다. 반대로 이자률이 오르면 투자자는 주식시장에서 미채권으로 옮깁니다. Great Recession (2008-09) 이후 주식시장는 연준(Federal Reserve Board, FRB) 의 양적완화로 인해 장기미국채이자률은 5% (2007년 ) 급속히 떨어져 현재는 2% 수준으로 떨어졌습니다. 기업의 이익는 2009 이후 1400% 상승했습니다. 

이두가지로 인해로 주식시장은 S&P 500 757 (2009 3월) 에서 2025(2015 1월)까지 상승했습니다. 거이 160% 상승한거이지요. 제모델은 현재 이자률 1.97% 와 101.76 (the latest real earnings) 이면 S&P 500 은 1974가 예측가 (Predicted Value)입니다. 만약기업수익이 현재 101.76 에서 90 으로 떨어지면 (10% 감소) S&P 500 은 1740 떨어지고 그리고 기업수익이 80 (20% 감소)으로 떨어지면S&P 500 은 1540 까지 떨어질수있습니다. 지난 25년 평균 미기업 수익은 60 이었습니다. 

여러가지 관점으로 견해로 주식시장에 버블이 끼어있어보입니다. 하지만 언제 꺼질지는 모르겠지만 미국채 이자률이 다시오르거나 미기업의 수익이 떨어지면 주식시장은 다시 떨어질수있습니다. 이와반대로 기업의이익이 오르면 주식시장은 더오를수있게죠.여러분의 의견은 어떻습니까? 제의견은 전전으로 사적인 견해임를 밝힘이다. 제의견으로 투자하지마세요. 손해보셔도 책임안집니다. ㅎㅎ

   평균은 16.58 입니다 . 그런데 현재 26.77 입니다.

기업수익과 주식시장은 절대적인 상호관계입니다.

 주식과이자율은 반대로움직입니다. 낮은 이자률은 투자가로 하여금 위험이더높은 주식에투자하게끔합니다. 현재미국장기국채 (10년)이자률은 2%내외입니다.

제가 간단한 만들어 모델로 주식시장를 측정해보았습니다. 빨간선이 진짜지수 이고 파란선이 예측선입니다.

Cyclically Adjusted Price Earnings Ration (CAPE) 의 간단한 통계입니다.

 S&P 500 index 와 기업수익의 차트입니다. 주가지수는 기업의수익과 절대적인 상호관계가있습니다.

European Central Bank (ECB) Quantitative Easing in 2015

이번에 유럽중앙은행이마침내 미국식양적완화를 하기로결정했습니다. 그래서 한번분석해보았습니다그리고 성공여부을조심스럽게예측해보았습니다. 이미미국과영국은 양적완화를끝맞쳤습니다. 그리고 일본은아베노믹스이름으로 양적완화를단행하고있습니다. 전세계 4대중앙은행이돈풀기를 단행하고있는 지금 과연 화폐전쟁이라고 부를수있습니다. 미국과영국의 양적완화는 어느정도 성과를보았지만, 이번유럽중앙은행의 양적완화의 성과는 의문입니다.
첫째: 현재유러존국채는 벌써현전히 낮아있습니다. (독일국채 0.54% (10 년만기) 그래서그효과가 크지않를뜻합니다. 

둘째: 국채매입을 현재유럽중앙은행지분에의해서 국채매입하면제일지분이많은 독일 (26%), 프랑스(20%), 이탈리아(17%), 스페인 (13%) 순서로국채가 매입됩니다. 사실국채매입이 가장필요한나라는 그리스(3% 지분, 그리스국채 (8.7% 10년만기)) 이지만 그양이적을 뜻해서 효과가미국이나 영국과같지않습니다. 그리고 이번국채매입에는 그리스의 신용도가낮어서 그리스의국채는 제외될수있습니다. 

세째:정책이 효과를 최대한하려면 시기가 맞어야되는데그시기가 미국이나 영국보다 많이 늦었습니다. 

네째액수가 적습니다이번양적완화는 올해 3월에시작해서 (매달 60 조유로 1.2 Trillions Euro) 내년 9월에 마감하는데 단한번에는 그효과가 의심스럽습니다적어도 미국식의 효과를 보려면 이번액수의 3배정도는 해야할뜻싶습니다. 

다섯째:내부의 반대도 만만치않습니다지분이제일많은 독일이 많이 반대하고 있어 지속적으로 할수있을지 모르겠습니다미국은 3번에 걸쳐 특히 3차양적완화는 2 넘게 진행했습니다그리고 영국도 2번이상 일본은 작년 10월에 2 양적완화를 혹대 시행하고있습니다.
하지만 벌써 그효과는 현재 유러존의증시는 상승하고 유러존 국채값은 떨어지고 유러는 절하되고있습니다보통 양적완화가 시작되면 증시는 오르고 환율은 떨어지고 국채이자율도 하락합니다.

 유럽중앙은행의지분순서는 독일 (26%)  , 프랑스 (20%), 이탈리아(17%), 스페인(13%), 네덜란드 (6%) 입니다. 그리스의지분은 3%.

미연준은 세번의 양적완화를 하면서 $800 billions 에서 $4,500 billions 까지 본원통화를 늘렸습니다.

영국도 두번에걸쳐 양적완화를 본원통화을 3배 늘렸습니다.

일본은 본원통화량를 두배로늘리고 지금도 통화량를 늘리고있습니다.

유럽중앙은행도 한때 본원통화량를 늘렸다가 경기가 좋아지면서 줄였읍니다. 이제 3월달부터 다시 본격적인 양적완화를 시작합니다.