Oil Price Wars

지금 진행되고있는 3차 유가전쟁를 한번 분석해보았습니다. 당분간 저유가가 예상됩니다. 세계경제가 좋아져서 다시 수요가 늘어나지않는한 상당히 오랜기간동안 저유가가 예상됩니다.

특히 현상황를 Prisoner’s Dilemma 에 비교보았습니다. 현재 상황은 1986년와 비슷합니다.  2차 유가전쟁은 12년이나 지속되었습니다. 한번 전쟁이나면 승패가 나던지 아니면 상당한 전리품을 얻어야 전쟁이 멈추어집니다. OPEC (Saudi) 가 미국세일 기업을 고사시키려고 감산을 하지않는것입니다. 조금만 감산해도 원유값은 다시 오를수 있지만 그렇게 되면 모든 손해을 사우디가 져야됩니다. 그렇다고 세일개발업자들도 감산을 할수없습니다. 왜냐하면 은행에다 지불해야할 이자가 있기 때문이니다. 이번 저유가시대에 가장 큰해택을 받을나라는 한국입니다. 그리고 인도입니다. 일본이 세번째이고요. 덕분에 아베노믹스의 실패확률이 낮어졌습니다. 미국은 전반적으로 긍정적이지만 이익이 그리 크지않을뜻 합니다. 미국소비자가 해택보아도 오일 관련된 사업들이 크게타격받기 때문입니다. 새로운 투자는 더이상없고 고용도줄고 오히려 해고가 늘어나서 전체적인 효과는 크지않을뜻합니다. 또소비자의절약이 소비로이어질지도 의문이기 때문입니다. 어째든 유즈음 개스를 넣으면서 저유가가 계속되기를 기도합니다.

미국은 세계에서 제일많이 오일을 소비하는국가입니다. 중국,일본, 인도 이세나라 합친것보다 많습니다.한국은 세계에서 13번째경제규모인데 오일소비는  한국은 10번째로 오일소비국가입니다

 



2013 년도에 세일오일 덕분에 미국이사우디를 제치고 첫번째 산유국이되었습니다.

 

지난 1974년이후 두번의오일 가격전쟁이 있었습니다. 첫번째는 OPEC 이 생산량를 줄이면서 가격이 5배로 상승했고 ($20 에서 $100) 이로 인하여 전세계는 불경기에 빠져서 상당히 고통스러웠습니다.  이기간동안 미국은 3번이나 Recessions 을 겪게됩니다. 이결과로 OPEC 은 석유시장에서 패권을 정유회사들로부터 뺏어올수있었습니다.

두번째는 고유가로 인해서 그전에는 경제적으로 개발이 어려웠던곳이 개발이되면서, 특히 북해유전이 개발되고 또 고유가로 석유의소비가 줄어서 가격이지속적으로 하락하면서($100 에서 $40 까지 ) 처음에는 사우디가 생산량를 줄여 가격을 올리려고 했지만 오히려 재정적자만 더욱 커지자 사우디가 생산량를 늘려서 가격이 $20 으로 내려서 오랜기간 저유가를 유지했습니다. 그로 인하여 그당시 미국과 군사력대결을 벌이던 소련이 재정압박으로 결국 와해가된 이유중에하나가 되었습니다.

2000 년 이후 중국의 등장으로 석유의 수요가 늘면서 유가는 다시 상승하기시작했습니다. 금융위기전에는 다시 $100 까지 올랐읍니다.  2008 년 금융위기로 석유의소비가 줄고, 석유가격이 떨어지자 OPEC 감산을 통해 다시 석유가격이 5년이상  고유가로 유지하게되었습니다.  이것이 미국의 세일의발견 (2008) 과 함께 많은 세일에대한 투자가 일어나게되게되었습니다. 그러면서 결국 2013년부터 미국이 사우디을 제치고 세계최대 석유생산국이되었습니다. 그리고 고유가로 인해서 대채에너지산업의발전 그리고 전기차의등장등,  또 세계경경기의 침체로 점점 석유의수요가 줄어서 결국 2013년 여름부터 가격은 빠른 속도로 하락하기시작했습니다.

이런상황에서 그럼 사우디는 두가지선택을 할수있습니다. 지금상황를 Prisoner’s dilemma 에 비교하면 첫째 사우디와 미국의세일개발자들이 함께같이 감산하면 석유가격은 다시 고유가를 유지할수있습니다. 이것이 둘다 최상에의 결과입니다 하지만, 현재 세일개발업자들은 감산을 할수없는 처지입니다 왜냐하면 은행에서 돈을 빌려서 개발하였기에 이자비용이 있어서 감산을 할수없읍니다 그러면 사우디가 감산하면 석유가격은 $70 가격대에 형성될수있지만 사우디만 손해를 입게됩니다. 두번째 유가하락 (1985)에서 경험했기에 그래서 이번 12월 OPEC 미팅에서 감산을 하지않기로 결정한것입니다. 그래서결국 둘다 제일 않좋은 결과인  석유가 급락하게 된것입니다. 이상황에세는 감산하는 쪽이 손해을 보게되어있습니다. 그래서 혹 치킨게임이라고 불리게된것입니다.   

석유의수요는 상당히 비탄력적 (Inelastic) 이어서  공급에 조금의 충격이있어도 가격의변동이 큽니다. 전세계 석유의 수요는 매년 꾸준히 늘어납니다. 하지만 2008 이후 세계경제의 침체로 수요는가 천천히 늘어나는데 공급은 빠른속도로 늘어났습니다.

수요보다 공급이 더 변동이 심합니다.

미국은 2007년까지 석유의 생산이 줄다가 세일의발견으로 2008년부터 급속히 생산이늘어서 결국 2013년에는 사우디을 제치고 세계최대 산유국이됩니다.

현재 세일 생산비용은 사우디의생산비용보다 비싸지만 지속적인투자 와비용절감으로 줄어들수있습니다.

미국은 세계최대 석유소비국가이면서 수입국가입니다. 그런데 수입량이 2008 년 이후로 급속히 줄어들면서 그동안 미국에 석유를 제일많이 수출하던 사우디는 큰 타격을 받게됩니다.

 2008 년 이후 점점 수입량이 매년 10% 이상 줄어들었습니다. 장차 미국은 미래에 수출국가가 됩니다. 이런 상황이되면 OPEC 은 강력한 경쟁자가 등장하게됩니다. 이것이 사우디가 세일개발자들을 지금 제거하려는 이유입니다. 지금 가격을 하락시켜서 가장강력한 잠재적인 경쟁자들을 고사시키려고 합니다. 시장점유률이 얼마나 중요한지을 잘알고있습니다.

저유가상황속에  가장 혜택을 보는 국가들은 한국, 인도, 그리고 일본 순서입니다.  모두 순수 석유수입구가들입니다. 만약 $40/barrels 이란는 가정에 한국은 $33.1 billion dollars (2.3% of GDP) 의 절약을 할수있습니다. 인도는 $36.9 (1.8% of GDP) , 일본( 는 $64.2 (1.3% of GDP), 미국은 액수는 제일많지만 $96.3 billion dollars 로 GDP 대비로는  0.6 % 입니다. 하지만 이것도 소비자가 다른 소비로 이어지지않으면 그혜택이 미미할것갔습니다. 오히려 저유가로 투자감소 그리고 인력감축으로 그동안 미국 경제성장의 견인차을 해온 세일분야가 가장큰타격을 입게 됩니다. 가장큰타격을 입는국가는 사우디와 러시아입니다. 사우디는 그나마 그동안 고유가일때 벌어들인 돈이있어서 당분간 괜찮지만, 러시아는 재정압박으로 러시아국민들에대한 국가보조을 줄이고 또 루블화의 폭락으로 물가상승으로 상당히고통스러울것 같습니다. 이것이 푸틴대통령의 정치적입지을 위협할수있습니다.

U.S Personal Consumption Expenditures from 1970-2013

이번은 미국국민총생산 (GDP)에서 70% 차지하는 민간소비 (Personal Consumption Expenditures)에대해서 공부해보겠습니다. 소비는 크게 3가지로 나누어집니다. Durable Goods (오래가는 물건; 자동차 가구, 냉장고등..), Nondurable Goods ( 상품의수명이3년미만, 화장품, 음식등)  and Services (의료, 법률서비스 ).  이세가지중에 가장많이차지하는것은 서비스상품입니다. 미국소비자는 서비스상품에 대한지출을 꾸준히늘려서 50% (1970) 정도에서 67% (2013) 까지 늘렸습니다 (첫번째차트). 
경기에 가장 민감한분야는   Durable Goods 입니다 (두번째차트) 보시면 불경기때마다 소비자가 제일먼저 지출을 줄이는것들이 Durable Goods 입니다. 그래서 불경기때 자동차산업 Durable Goods 만든는 기업들이  이가장 큰타격을 받습니다. 2008-09 금융위기 미국자동차화인GM and Chrysler 파산해서 미정부가 구제해 준것이 기억나시죠? 그리고 경기가회복되는 기간에는Durable Goods 대한 소비가 빨리늘어납니다.

  금융위기이후 미국경기가 회복되는 기간동안 소비가 전체적으로 평균미만이지만 그래도 Durable Goods 소비가 확실히 소비증가에서 다른부분보다  빨리 평균이상으로 성장하고있습니다아직 다른 부분은 평균에 못미치고있습니다. (세번째차트). 궁금하시고 더알기원하신분은 질문부탁합니다댓글 대환영입니다.

U.S. Real Gross Domestic Product

국민총생산 (GDP) 민간소비(Private Consumption ( C) + 민간투자 (Private Investment (I))+ 정부지출 (Government Spending (G))+ 무역수지 (Net Exports (수출 (Export(E)-수입 (Imports(I)) 나누어집니다.   네가지중에 소비가 가장큰분야를 차지합니다.  

소비가 국민총생산에서 차지하는 분야가 60% (1970) 에서 70% (2013) 가까히  상승했습니다이기간 소비가 늘어나는동안 무역수지적자도 함께 늘어났습니다(차트). 실질임금은 별로 늘어나지 않았는데요. 결국 그동안 외국에 빚져서 소비을 늘릴것이죠. 그래도 경기가 살아나려면 소비 (70%) 살아나야합니다. 하지만이번 경기회복하는(2008년금융위기아후) 동안 소비분야는 늘어나지못헀습니다. 이기간 소비가 경기성장에공헌도가 40년평균치보다 낮았습니다.  장기적으로 임금의상승 없이는 경기는 지속적인 성장하기 힘들듯 합니다. 그래서 여기저기서 최저임금을 올리자라는 이야기가나오는것입니다. 이번 경기성장은 투자가늘고 무역수지적자가 많이개선된 덕택입니다. (두번째 차트). 세일오일의발견 (2008) 투자가늘고  그리고 미연준의 양적완화 (2009-2014) 로인한 낮은 이자률 그리고 달러의약세로 수입이줄고 특히 석유의수입이 많이이줄어들었습니다 그리고 미기업의수출이 늘어서 무역수지가 많이개선되었습니다. 그런데 양적완화도 끝나고 그래서 달러도 강세로 돌아가면 투자와 수출도 줄어들면 결국 다시 소비가늘어나야만 하는데 임금인상없이는 아니면 집값이 상승해서 집을담보로 다시 빚이 늘어서 소비를 늘리않으면 미국의경제성장률은 2% 내외로  떨어집니다.

그리고 소비, 정부지출 그리고 민간투자 중에  민간투자가 가장 경기에 민감합니다

불경기때 소비도 줄어들지만 차트에보시면 불경기때마다 투자는 다른것에 비해 급감합니다. 경기가 좋아지면 투자는 다시급격하게 상승합니다. 그래서 기업이 투자을 줄이는것을 보면 경기가 안좋아진다는 사인입니다. 그래서 미중앙은행(FRB) 기업투자을 늘이라고 이자률을내리는것입니다

The trend of U.S. GDP growth rates from 1970 to 2013

 거시경제에서 제일중요한 지표는 Gross Domestic Product (GDP) 입니다. 사람몸으로 비교하면 키 (Height) 으로 볼수있습니다. 만약 GDP가 2분기 연속으로 마이너스 성장한것을 Recession 이라고 합니다. 지난 43년간 1970년이후 5번의 Recession 이있었습니다. 그중에 2008-09년 이 가장심한 경기후퇴였습니다. 1982년도에도 Recession 있었지만 지난 2008-09년에는 그정도가 아주심해서 Great Recession 이라고 부릅니다. 대공황 (Great Depression) 이후로 가장 경기가 안좋았습니다. 지난 2014년 3분기경기 성장률이 5% 이었는데 지속적으로 그성장률이 힘들것갔습니다. 밑에있는 두챠트를 보면 미국경제성장률은 점점 낮아저 저성장시대로 접어들어갔습니다. 특히 2000년 이후 년평균 성장률은 2.5% 를 밑입니다. 경기가 회복해도 경제성장률이 낮아서 체감적으로 크게느끼지 못한는 이유중에 하나입니다.


아베노미스 (Abenomics) – Japan Economy

이번에는 일본의 아베노믹스에 대해서 나누어보도록 하겠습니다. 아베노믹스가 시행된지2년이 되었습니다. 아베노믹스는 세가지(세가지화살) 정책있습니다.  
첫번째화살은 무제한 양적완화 (Montary Policy – Unlimited Quantitative Easing) 두번째화살은 재정정책의 확대(Fiscal Policy), 세번째화살은 구조적개혁(Structure Reform)입니다. 일본은 플라자협의(1985) 이후 잃어버린20년를 겪어오면서 경제가 성장하지 못하고 오히려 디플레이션에 겪게되었습니다. 그러다 2012 아베씨가 세가지화살(유명한일화) 이라는 정치적 슬로건으로 다시집권당 수상으로 복귀하게되었습니다. 그당시 일본은 후쿠시마 원전사고 그리고  2008 금융위기 이후 심각한 경기후퇴 (더블딥)   겪고 있었습니다. 주시시장은 8,000 (1985 이전) 수준으로 폭락하고 엔화는 금융위기이후로 미국의양적완화와 유러존의위기로 일본자산이 안전자산으로 인식되어서 엔화가 달러대비120 에서 80 으로 절상되어서 수출에도 큰타격을받아서 내외로 경제적인 크게어려웠읍니다

첫번째화살인 양적완화의목표는 본원통화를 두배로 늘려서2년안에 2% 물가상승률을 목표하여2013 초반부터 양적완화를 단행하였습니다. 그결과 주식시장은 18,000 까지 상승하고 엔화도 달러에대해서 50% 절화되어 120 까지 떨어졌습니다. 일단 외환시장과 주식시장은 금융위기이전의 상태로 회복했습니다. 그리고 일본의장기국채이자률은 하락해서 0.8 % 에서 0.3% 까지 내려왔습니다. 그래서 첫번째 화살은 어느정도 성공하였습니다

그런데 아베노믹스는 문제는 두번째화살이 재정정책에있습니다. 현재 일본은 세개에서 가장정부의빚이많은나라입니다 (227%). 요즈음 문제가되는 그리스도175% 인데 매년 정부부채을 GDP 대비11.5% 까지 늘려서 경기를 부양한다는 것인데 이것이 아베노믹스의 구조적결함인것입니다. 지금은 정부빚이 많아도 이자률이 낮아서 이자비용이 적고 그리고 일본국책의대다수의소유가 자국민이기에 다행이지만 이것이 아베노믹스의 시한폭탄으로 언제 터질지모르는것입니다.
첫번째화살이 (양적완화정책) 성공하면 성공할수록 두번째화살인 재정정책이 뿌러질수밖에없는 구조적결함을가지고 있습니다. 양적완화가 성공하여 인플레이션이  2%으로 상승하면 두번째화살인 재정정책의 이자비용이 급등하고  그로 인하여 시장이 일본국채을 팔기시작하면 일본국채가 폭락해고 그결과로 일본국책을 소유하고있는 일본의 많은일본금융기관이 가지고있는  자산가치가 폭락해서 기존에 대출해주었던 대출을 걷어들이거나 신규대출을 멈추어 미국이겪었던 금융위기(financial crisis)가오지요. 다른점은 미국은 서브프라임이 원인이라면 일본은 일본국채가 폭락하면서 생길것입니다. 하지만 아베수상이 장기집권하는2018 년까지는 괜찮을것입니다. 일본중앙은행이 계속 일본국채를 사들이고 있는한 채권값은 떨어지지 않을것이니까요.

그리고 세번째화살인 구조적개혁도 아직도 완전히실행하지 못하고있습니다. 세번째화살의 핵심인 낮은 출산률로 인하여 오랬동안 그동안 일본의 경기가 장기침체한것인데 노동인구의 증가는 친이민정책으로 인하여 계속하여 새로운 노동력을 공급받는것인데 섬나라 특유의 반이민정책으로 오직여성인구의 노동참여률을 늘리는 방법밖에 없습니다. 현재일본의 여성노동참여률이 다른 선진국보다 낮거나 그나마도 저임금에 취직하고있어 이부분도 빨리 개선하기 힘들것입니다.  
이래저래 아베노믹스는 성공하기 힘든구조적 결함이 내포해서 성공하기 힘들어보입니다그나마 저유가로 일본이 가장혜택받는 나라중에 하나이여서 2015 년은 무사히 넘길수 있을것입니다아베노믹이 성공하려면 경기가 빨리성장하여 세금이 빨리 걷히고 물가상승률로 인하여 실제 정부부채가 줄어드는 속도가 이자률이오르는것보다 빠르면 성공할수있습니다여러분의 의견은 어떻습니까

일본은 금융위기이후 네번이나 경기가침체 되었습니다네번째 경기침체는 2014 Sales Tax( from 5% to  8%)  올리면서 소비가 줄어서 발생했습니다올해(2015) 10월에 Sales Tax ( from 8% to 10%) 올려야되는데 아베노믹스가 실패할까봐 국회를 해산하고 작년 12월에 다시선거해서 2018년까지 장기집권합니다.

 일본국채의이자률은 지속적으로 떨어지고있습니다. 일본중앙은행이 지속적으로 일본국채를 사들이고있기때문입니다.

 아베노믹스시행하기전까지 일본의물가는 지속적으로 떨어졌습니다.

 플라자 합의 (1985) 이후에 엔화는 2배 절상했고, 금융위기 (2008) 이후 미국의 양적완화와 유러존 위기로 오히려 안전자산으로 여겨져 엔화는 절상되었습니다. 그러다 아베노믹스이후 엔화는 50% 절화되었습니다.

 일본의주식이 39,000 까지도달했다가 버블이꺼진후에 2008년에는 8,000 까지 떨어졌다가 아베노믹스이후 17,000 까지 회복했습니다.

Market Cap to GDP: The Buffett Valuation Indicator

오늘은 미국주식총액과(U.S. Corporate equities) 국민총생산(Nominal GDP) 과의 연관성을 한번보겠습니다. Warrant Buffett Index 라고도 불리어집니다.  (주가총액 (U.S. Corporate equities)/국민총생산(Nominal GDP)) – 주가총액을 국민총생산으로 나누어보면 현주가총액이 과연 적당한가를 가늠할수있을것같았습니다. 현재 이비율이 123% ( 7/2014 기준) 입니다. 1960 이후 평균비율은70%, 1990 년이후의 평균비율은 90% 그리고 제가 심플 모델을 만들어보았는데 모델 비율은93% 입니다. 이것을 보면 현재 주식가에는 버블이 끼어보이네요
가장높았을때는 153% (1/2000) 이었습니다 그리고 붕괴했습니다.  다시 이비율이 오르기시작하다 112% (7/2007)   다시 금융위기로 다시 붕괴했다가 연준의 세번에걸친 양적완화로 인해서 지금은 123% (7/2014 기준) 까지 올랐습니다. 세번째 양적완화가시작하기전의 비율은 98% (10/2012) 이었습니다. 세번째 양적완화이후로 이비율이 급속히 오르기 시작해서 123% 까지 올랐습니다. 세번째양적이후에 기업들이 사들인 주식이 자그만치 1 Trillion dollars 라고 합니다과연 주식총액이 어디로 갈까요.. 여러분은 어떻께생각하십니까.

U.S. Imports and Exports in 2013

오늘은 미국의 무역을 보겠습니다.한국과미국이 6/30/2007 에 자유무역협정 (Free Trade Agreement)를 체결했습니다. 과연 그이후 미국의무역에서 한국이 차지하는 분야를 보도록하겠습니다.  한국은 미국이 6번째로 수입을 많이하는 나라입니다.  점유율이 2.6% (2005 년)에서 2.8% (2013) 조금 늘었습니다. 중국과 멕시코는 늘었고, 유로존과 캐나다와 일본은 점유률이 줄었습니다. 특히 중국은 유로존을 제치고 미국의 제일수입국이 되었습니입니다. (15%  에서 19.8% 으로 상승) . 중국이 다른 나라들의수입점유률을 많이 차지하게된것입니다.그래도 한국은 점유률이 조금늘었습니다. 자유무역협정이 중요한역할을 한것으로 보입니다.

수출을보면 한국은 미국이 8번째 많은 수출을 하는 나라입니다. 하지만 한국에대한 점유율은 3.1% (2005) 에서 2.6% (2013) 으로 줄었습니다. 미국이 중국과 멕시코에대한 수출도 늘었습니다.

하지만 적자폭(Deficits)으로 보면 미국이 가장 무역에서 적자를 보는 나라는 중국 ($338 billions) , 유러존 ($132 billions), 일본($77 billions), 캐나다($36 billions), 멕시코 ($57 billions),  한국($23.4 billions) 순서입니다. 일본은 미국의 수입순위는 5위지만 적자액수로보면 3위입니다. 그리고 그액수도 한국의 3배입니다. 미국수입점유률은 일본 6% 한국 2.8% 으로 두배차이지만 적자폭은 3배가 차이납니다. 이것를 보면 일본이 한국보다 더 장사을 잘한다고 볼수있습니다.

그리고 수출/수입을으로 나누어볼때 한국은 세번째로 무역불균형이덜한나라입니다. 제일 불균형심한 나라는 중국 (0.27), 사우디(0.36), 베네주엘라 (0.41), 그리고 일본 (0.46)입니다. 한국 (0.67)은 캐나다(0.89), 멕시코(0.8) 다음으로 무역이 균형이 있습니다. 이두나라도 자유무역협정 (North America Free Trade Agreement (NAFTA) 1994)를 체결한나라들입니다. 한국은 미국에 $1 불을 수출하면 $0.64 수입합니다. 이에비해 중국은 $1 수출하면 $0.27 를 수입합니다. 평균적으로 미국은 $1 수입하면 $0.56 수출합니다.

 결론은 한국은 미국에대해 수출점유율은 0.2% 상승 그리고 수입점유율은 0.5% 줄었습니다. 여러면으로 Free Trade Agreement ( FTA) 로 한국이 미국보다 이익을 본것같습니다.